Actualizado 23/03/2015 18:04

¿Existe "burbuja" en renta fija?

Billetes de 10 euros de la serie 'Europa'
BANCO CENTRAL EUROPEO (BCE)

MADRID, 23 Mar. (EDIZIONES) -

Después de que el BCE comenzara a aplicar las medidas del QE y a comprar deuda pública el pasado 9 de marzo con el objetivo de aumentar la oferta monetaria, un programa "eficaz", según Draghi, la rentabilidad de los principales bonos europeos ha caído hasta los niveles más bajos de los últimos años.

En el caso español, el interés del bono caía el pasado 12 de marzo por primera vez en su historia por debajo del 1%, a la vez que el Tesoro colocaba 4.519 millones de euros en bonos y obligaciones a tipos mínimos. Sin embargo, el pasado miércoles 18, el título español a diez años registraba su nivel más elevado desde que se pusiera en marcha el QE por parte del BCE.

Por tanto, ¿se puede considerar que existe "burbuja" en renta fija? Según el gestor del fondo Gesconsult RF Flexible, David Ardura, la respuesta hay que darla desde dos puntos de vista.

LARGO PLAZO FRENTE A CORTO PLAZO

En un contexto de largo plazo, el gestor considera que sí existiría burbuja y que los actuales tipos de interés sólo estarían justificados "si nos enfrentáramos a un escenario de deflación prolongada a la japonesa.

Además, Ardura considera que atendiendo a los datos europeos de PMI, al saldo comercial a las cifras de consumo e incluso a los datos de crédito, se puede deducir que "la inflación vendrá más tarde o más pronto con el crecimiento en Europa".

En otras palabras, asegura que "comprar a vencimiento un bono alemán a diez años al 0,20% es un camino claro para perder dinero".

Por otro lado, apunta que a corto plazo sí hay datos y razones que justifican mantener duraciones largas de manera táctica. Así recuerda que el BCE compra en torno a 3.300 millones de euros diarios en bonos soberanos, lo que supone en el conjunto anual una compra de bonos a mayor ritmo que las emisiones netas de deuda en la eurozona llevando a una rebaja continuada en los tipos de interés.

¿CUÁNDO SE PUEDE ASISTIR A UNA VUELTA EN EL MERCADO DE RENTA FIJA?

Según el analista, el mayor riesgo se observa en Estados Unidos, ya que todo apunta a una subida de tipos a partir de septiembre. Sin embargo, puede que la FED "vaya haciendo su mensaje cada vez más agresivo a medida que se acerque la reunión de junio", en la que parece posible que se inicie el ciclo de subidas de tipos. Añade que "todo lo que fuera adelantarse al consenso va a generar mucha volatilidad en el mundo de la renta fija".

Para el gestor, Europa esta protegida por el QE siempre que no se produzcan signos de recuperación a finales de 2015. Esto puede parecer "contradictorio", pero señala que "el verdadero riesgo es que veamos datos de crecimiento fuerte y, sobre todo, de inflación en Europa antes de lo esperado".

A su vez, recuerda que hay que tener en cuenta el importante efecto que tiene la devaluación de la divisa en una zona como Europa donde las exportaciones suponen el 30% del PIB, lo que unido a una recuperación de las cifras de crédito (estimuladas por unos bancos capitalizados y con necesidad de incrementar los volúmenes) podría llevar a una recuperación más fuerte de lo previsto. Pero afirma que es difícil que estos hechos se den antes del verano.

¿CUÁL ES LA ESTRATEGIA?

Ardura cree que la idea central es estar posicionados con duraciones medias (4-5 años) para aprovechar esa caída de tipos de interés que se espera por el QE. Sabe que esta situación es transitoria por lo que considera que la duración se está cogiendo en deuda pública para que no existan problemas de liquidez a la hora de reducir la sensibilidad de las carteras.

No obstante, la rebaja de duraciones se irá realizando de manera gradual en la medida que vayan cayendo los tipos de interés, señala el gestor. Visto desde un horizonte temporal más amplio, se siguen comprando bonos ligados a la inflación, flotantes (tanto en dólares como en euros) y se mantiene el peso de las posiciones en dólar.

Por otro lado, Ardura no se olvida de la renta variable y cree que "seguirá ganando peso en la medida que el gran beneficiado de la actual coyuntura (mejora de los datos macro, divisa devaluada y tipos de interés cero) deberían ser los beneficios empresariales".

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